发布时间: 2024-03-14 18:30:00
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理论上，黄金价格由四个因子决定：实际利率、美元指数、避险需求、供求关系。但究竟是哪个因素推动了本轮黄金价格的大涨？核心因素是是供求关系，是央行。咱们挨个因素来进行分析。
首先影响黄金价格的第一个因素是实际利率，而实际利率=名义利率-通货膨胀率。所以实际利率可以用通胀保值债券利率来定量衡量，黄金价格与实际利率负相关。这个相关性在2022年以前都是成立的，但2022年以后，二者出现了大幅背离。近期，实际利率虽有所下行，但无法解释本轮黄金价格的大幅上涨。实际利率显然不是近期金价的主要推动因素。
影响金价的第二个因素是黄金指数。这是因为黄金以美元计价，和美元有一定的替代和竞争关系，因此黄金价格与美元指数负相关。这个相关性在2021年至2022年同样遭到了破坏，2023年进一步背离。所以美元指数也不是近期金价的主要推动因素。
第三个影响因子则来源于避险需求。俗话说乱世买黄金，黄金作为避险工具，在风险事件发生时，黄金价格上涨。避险需求可以用地缘政治风险指数和美股恐慌指数来定量衡量，根据国盛宏观熊园的测算，近期避险情绪并未大幅升温，同样具有避险属性的美元指数也并未大涨。所以，避险需求同样不是近期金价的主要推动因素。
那么，最终推动本轮金价上涨的关键因素是供求关系。具体来说，是咱们央行。黄金的最主要买家就是各国央行，尤其是咱们央行。2022年11月是一个重要转折点，中国人民银行开始新一轮增持黄金，截至2024年2月，中国黄金储备从6264万盎司上升至7258万盎司，增幅15.8%。2022年11月之后，金价也结束了持续2年的横盘震荡，开启了上行趋势。可以说，央行在这波金价上涨中居功至伟。与之对应的，央行2013年之后整体减持了美债，当前持有美债已经降至2009年的水平。除了咱们央行这个超级主力之外，俄罗斯、印度、土耳其和乌兹别克斯坦央行也在趋势性增加黄金储备。当然，除了俄罗斯央行之外，其他央行的增量跟咱们比起来还是小巫见大巫。
各国央行增持黄金的理由有很多，包括对美国高赤字高负债的不信任、对西方国家制裁和资产冻结的担忧等等。2022年俄乌战争爆发，导致这种担忧和不信任集中爆发，可能也促成了咱们央行从11月开始大幅增持黄金。与央行比起来，资本市场并不看好黄金。或许，资本市场和半年前的我一样，还在为实际利率和美元指数对金价的压制而纠结，心理上对追高是很拒绝的。目前全球最大的黄金ETF基金的持仓量已经降至2020年的水平。但是这半年，尤其是这半个月的金价走势告诉我们：资本市场被央行“逼空”了。而且，资本市场正在投降，重新买入黄金。
最后我们来预判一下未来黄金价格会怎么走？通过上文分析，我们可以得出结论：央行是黄金大涨背后的主力，而资本市场只是完成临门一脚的任务。展望未来，央行的动向是需要重点关注的。如果央行继续增加黄金储备，金价有可能保持上涨趋势；如果央行减慢增持黄金的速度，甚至停止增持黄金，那么，金价则可能进入震荡或者调整。
看得更长远一些，如果美国继续维持高赤字和高负债，继续推动逆全球化，那么，咱们央行何妨不再增加一些黄金储备呢？毕竟，截至今年2月，中国的黄金储备在国际储备的占比仅有约4.32%，仍然低于全球平均水平的14%。这意味着，中国国际储备资产多元化、分散化配置还有较大空间。